Turquía: La lira en declive | Revista de finanzas globales

Para los inversionistas en Turquía, diciembre de 2021 será el mes del viaje de los nudillos blancos, cuando incluso los creyentes más fervientes en el tremendo potencial de este país estuvieron a punto de darse por vencidos y marcharse.

La lira turca fue la moneda de peor desempeño del mundo en 2021 debido a la política de bajas tasas de interés del presidente Recep Tayyip Erdogan y el despido de cuatro gobernadores de bancos centrales consecutivos. Sin embargo, la decisión del 16 de diciembre de 2021 del banco central de la nación de reducir las tasas de interés en un 1% adicional, al 14%, su quinta reducción de 100 puntos básicos desde septiembre, cuando la inflación alcanzó el 21,6%, hizo que la moneda cayera en picada. Con una caída del 50 % entre enero de 2021 y enero de 2022, el tipo de cambio siguió cayendo hasta mediados de diciembre, antes de recuperarse después de que las autoridades anunciaran medidas de emergencia para apuntalar la confianza en la moneda. El tipo de cambio volvió a situarse en torno a las 14 liras por dólar tras las nuevas medidas.

En enero, el banco central del país estimó la tasa de inflación de diciembre en 36%, pero las estimaciones extraoficiales son mucho más altas. El colapso de la lira empujó las tasas de interés reales a rendimientos negativos. y las intervenciones cambiarias que se cree le costaron al Banco Central de la República de Turquía $ 7.3 mil millones.

Turquía ahora sufre su inflación más alta en dos décadas, reviviendo los recuerdos de la hiperinflación de las décadas de 1970 y 1980, en medio de la desconfianza de los inversores y una volatilidad del tipo de cambio continua y sin precedentes.

¿Método o locura?

A medida que avanza 2022, emerge el plan detrás de este caos. “La estrategia de tasas de interés bajas es parte de una estrategia más amplia destinada a impulsar las exportaciones y crear una economía mucho más centrada en las exportaciones y menos dependiente de las importaciones”, dice Roger Kelly, economista del Banco Europeo para la Reconstrucción con sede en Estambul. y Desarrollo (BERD).

En la superficie, al menos, 2021 parecía sentar bases sólidas para este enfoque. Las exportaciones turcas superaron los $ 225 mil millones, un aumento del 33 % desde el máximo histórico de 2020, lideradas por sectores dinámicos como el automotriz, donde las exportaciones aumentaron un 15 % interanual a poco menos de $ 30 mil millones, manufactura, finanzas, tecnología de la información y la comunicación ( TIC) y agronegocios. Mientras tanto, el colapso de la lira ha deprimido las importaciones mientras ayuda a los grandes exportadores a ganar más al cambiar sus tenencias de moneda extranjera a liras para pagar a su fuerza laboral local.

El sólido desempeño del sector exportador ayuda a explicar el espectacular crecimiento del PIB de Turquía, con el BERD esperando un aumento del 9 % al 10 % para 2021, pero un aumento más lento del 3,5 % en 2022.

Esta vez es diferente

En este contexto, algunos creen que la corrida actual de la lira difiere de las anteriores. “La idea parece ser que si se puede reducir suficientemente el déficit de cuenta corriente y estabilizar la situación, todo estará bien”, dice Kelly. “Es cierto que el déficit actual en cuenta corriente de alrededor de 15.000 millones de dólares, o el 2,5% del PIB, es mucho más bajo que los 50.000 millones de dólares durante la última gran crisis de la lira en 2018, pero lo que falta aquí, en realidad, son reformas estructurales”.

En lugar de estas reformas estructurales, el gobierno puso en marcha una serie de medidas para mitigar la alta inflación y los efectos de la lira volátil en los turcos comunes, que han sido los más afectados. En diciembre, el gobierno elevó el salario mínimo mensual, que corresponde a alrededor del 40 % de la población, en casi la mitad a 4250 liras (aproximadamente 316 dólares) para 2022, al tiempo que abolió el tramo del impuesto sobre la renta para las personas con ingresos más bajos.

Para reducir la dolarización (alrededor del 50% de las tenencias de divisas están en dólares), las autoridades introdujeron una nueva y compleja iniciativa para alentar a los turcos a mantener su dinero en liras. Bajo el esquema, las cuentas en liras están indexadas al tipo de cambio para que el banco central compense a los ahorradores por cualquier depreciación frente al dólar. Un plan similar promete incentivos para quienes conviertan sus tenencias de moneda extranjera en liras.

Los programas parecían haber ganado cierta tracción entre los turcos y ayudaron a detener la caída de la lira. No obstante, los costos de los esquemas afectarán las finanzas públicas, uno de los puntos brillantes de la economía turca, y pueden resultar insoportables en caso de otra gran subida de la lira, dicen los críticos.

A lo largo de la crisis de la devaluación, Erdogan ha subrayado la importancia de que los turcos crean en su moneda y la apoyen, al tiempo que apela a la “turquedad” de su nuevo modelo económico. En todos los pronunciamientos oficiales, los funcionarios del gobierno ahora se refieren al país por su nombre turco, Turkiye, y emitieron un logotipo rediseñado que los fabricantes deben incluir en sus productos de fabricación nacional para enfatizar aún más su carácter turco.

Además de aumentar el conocimiento de la marca Turquía, el gobierno también se ha esforzado por señalar que, aunque muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis financiera y a la pandemia, la inversión extranjera directa (IED) en Turquía se ha mantenido en comparación con otros países. En los primeros 11 meses de 2021, la IED alcanzó los 11.600 millones de dólares, un aumento del 87 % en comparación con el mismo período de 2020. Aunque la IED mundial cayó un 35 % en 2021, Turquía solo experimentó una disminución del 14,3 % durante el mismo período.

“Turkiye ha demostrado ser un jugador resistente en las cadenas de valor globales, y las empresas multinacionales están aumentando sus compromisos en línea con sus estrategias de near-shoring, regionalización y diversificación”, dice Burak Daglioglu, presidente del organismo de inversión gubernamental Invest in Turkiye.

El país se ha convertido en uno de los favoritos para las empresas que desean acercarse a la costa desde Asia, y ahora alberga a más de 75.000 empresas registradas en el extranjero. Los inversores en TI, alta tecnología y productos farmacéuticos son especialmente activos, ya que la fabricación turca busca ascender en la cadena de valor, añade Daglioglu.

El país ha estado orgulloso durante mucho tiempo de sus universidades técnicas, muchas de las cuales actúan como incubadoras de empresas. Turquía también está entusiasmada con su estrategia de IED, presentada en junio, que hizo de las TIC, la digitalización y los sectores de inversión verde prioridades. Las empresas internacionales y nacionales se han beneficiado de las exenciones fiscales y las subvenciones para inversiones en alta tecnología. Ericsson, Ford, Nestlé y la empresa farmacéutica estadounidense Gilead Sciences se encuentran entre los nombres más reconocidos que anunciaron nuevas inversiones en Turquía el año pasado. Mientras tanto, empresas como el servicio europeo de entrega de comestibles Getir muestran la capacidad de Turquía para convertir nuevas empresas exitosas en campeones internacionales.

“Turkiye se ha convertido en una potencia regional, y las actividades de las multinacionales cuentan con el apoyo de equipos de diseño, oficinas de adquisiciones, logística, capacitación y centros de gestión regional. Los inversores internacionales tienen aquí más de 500 centros de I+D”, dice Daglioglu.

Otra pata de la estrategia de Erdogan ha sido reenfocar la inversión y la actividad comercial hacia el “extranjero cercano” de Turquía, especialmente las antiguas partes del Imperio Otomano, donde las empresas turcas sienten que tienen una ventaja y donde Turquía, sin duda, tiene un poder blando y una ventaja lingüística.

A pesar de los disturbios civiles de enero en Kazajstán, el operador del aeropuerto TAV declaró que invertiría $ 200 millones adicionales en operaciones en el aeropuerto de Almaty además de los $ 450 millones que gastó para adquirir el aeropuerto. Turquía ya es un inversor importante en los Emiratos Árabes Unidos y ha normalizado las relaciones que alguna vez fueron espinosas con el emirato antes de una serie de inversiones comerciales planificadas. Ankara también se está moviendo para normalizar las relaciones con Armenia para facilitar el comercio con ella y los demás países del sur del Cáucaso.

Si hay una estrategia, ¿funcionará? Fitch Ratings sigue siendo escéptico y dice que la alta inflación y la incertidumbre política podrían socavar el crecimiento del PIB, especialmente a medida que se acercan las elecciones nacionales de 2023.

“Tienes que mirar el precio que pagas por el crecimiento, especialmente cuando es volátil, como suele ser el caso en Turquía, y agrava los desequilibrios económicos, especialmente la inflación”, dice Erich Arispe, director senior del equipo de Calificaciones Soberanas de Fitch, que bajó Perspectiva de Turquía de estable a negativa a principios de diciembre.

Los cambios drásticos en la política monetaria durante 2021 (aumento de las tasas de interés hasta la destitución del gobernador de la CBRT en marzo, seguida de la relajación de la política monetaria que el actual gobernador Sahap Kavcioglu comenzó en septiembre) socavaron la confianza interna y la posición de activos extranjeros cada vez más vulnerable de Turquía. “Este año vencen unos $168.000 millones en deuda externa total, y los recortes en las tasas de interés no han abaratado el endeudamiento del gobierno”, dice Arispe. “Las condiciones de financiamiento se han endurecido a pesar de las tasas de política monetaria más bajas”. Tales acciones solo enfatizan la continua dependencia de Turquía del capital extranjero, incluso a corto plazo.

Seguramente, el gobierno también está preocupado por su creciente impopularidad, particularmente entre los votantes rurales y menos favorecidos que alguna vez formaron la columna vertebral del gobernante Partido Justicia y Desarrollo. Muchos se han visto empobrecidos por la alta inflación y el drástico aumento de los precios de la energía y los alimentos básicos. Parecen inevitables más cambios de política para recuperar el apoyo de los votantes, incluso a un costo adicional sustancial para el erario público y la credibilidad internacional de Turquía.

Otros se hacen eco de estas preocupaciones, sugiriendo que el entorno en la actualidad no es lo suficientemente estable para nuevas IED a gran escala, con una mayor debilidad de la lira y las intervenciones del banco central que corren el riesgo de alejar a las empresas nacionales y extranjeras existentes.

“Los inversores quieren un entorno regulatorio estable y un entorno macroeconómico estable, incluida una lira estable”, dice Kelly del BERD. “En la actualidad, esto es lo que falta”.